成都人喝了三十年的那盒奶，叩开了北交所的大门

　　一盒粉色包装的含乳饮料，在成都货架上摆了三十年。若将历年售出的每一盒首尾相连，具体能绕地球多少圈已无从精确计算;换一种算法或许更直观 —— 按成都 2100 万常住人口计，相当于这座城市里的每个人，都喝过两百多盒。

　　2026 年 9 月 24 日，据公开披露，四川菊乐食品股份有限公司 IPO 注册批复在北交所平台正式公示，这家扎根川蜀四十余年的老牌区域乳企，终于叩开了资本市场的大门。

　　药厂缘起，跨界入乳

　　故事始于 1966 年，成都化学制药厂在青羊区落地。1984 年，时任厂长童恩文带队研发出 “甜菊甙菊乐饮料”，菊乐品牌诞生。1996 年企业跨界乳业，推出标志性含乳饮料 “酸乐奶”，引入西部首条利乐生产线。粉色包装搭配独特酸甜口感，迅速风靡成都。

　　据尼尔森数据显示，2022 年酸乐奶成都市场销售额市占率达 54.60%，稳居区域第一;在四川酸味奶市场占有率 20.70%，全国酸味奶市场占有率 2.2%。在成都，每两盒售出的酸味奶，就有一盒多来自菊乐。

　　区域龙头的生存法则

　　本世纪初，全国乳企巨头入川，行业价格战打响，四川乳业大量企业亏损出局。面对巨头挤压，菊乐没有正面硬刚：依托遍布社区的奶屋网络深耕终端，凭借三十年稳定口感与粉色包装沉淀消费者情感，构筑起难以复制的本土护城河。酸乐奶成为刻在成都人记忆里的饮品。

　　不跟巨头打同一场战争

　　乳业巨头主战场是常温灭菌乳，比拼规模与全国供应链。菊乐选择差异化赛道 —— 口味型含乳饮料。这类产品依靠消费习惯，用户转换成本高。 财务表现印证策略成效：2023 至 2025 年，营收由 15.62 亿元增至 16.94 亿元，归母净利润自 1.96 亿元升至 2.91 亿元;综合毛利率提升至 36.69%，资产负债率下降至 26.99%，经营性现金流持续优于净利润，是具备稳定造血能力的区域 “现金奶牛”。

　　54.60% 的墙

　　高市占率的背后是地域集中的特点。2025年菊乐省内收入占主营业务 72.31%，省外品牌影响力偏弱。成都含乳饮料市场增长趋于平稳，行业竞争加剧。省内市场深耕多年，向外拓展则需要大量资金投入渠道、冷链与产线建设，IPO 由此成为菊乐向外布局的重要抓手。

　　墙上的门

　　本次 IPO 募投项目总投资 5.52 亿元，经 2026 年 8 月方案调整后，拟使用募集资金投入 3.82 亿元，剩余 1.7 亿元由公司自筹。资金投向温江乳品基地改扩建，扩充低温产能，同时升级营销网络、研发与信息化体系，打造第二增长曲线。2026 年上半年公司营收 9.33 亿元，同比 +13.34%;归母净利润 1.76 亿元，同比 +22.65%。菊乐带着扎实盈利登陆资本市场，意在加速省外市场扩张。

　　2020 到 2025 年，菊乐营收从 9.94 亿增长至 16.94 亿元，净利润由 1.30 亿增长至 2.91 亿元。菊乐的核心壁垒，是三十年沉淀下来的消费心智与终端渠道，这是资本难以短期复制的。但这份地域护城河，也限制了它向外突围。

　　门终于开了

　　9 月 24 日注册批复披露，标志着菊乐走完全部 IPO 监管流程。后续公司将推进发行申购与挂牌上市。募资落地后，菊乐将加快温江基地建设，布局牦牛奶饮品等新品，依托四川积累的品牌能力向外拓展。

　　从青羊药厂到川乳标杆，从一瓶酸乐奶到登陆北交所。菊乐六十年的故事里，守护好本土护城河，同时打开向外生长的大门。

　　墙还在。但门已经开了。